不要乱在小贷公司借款了！

现在金融环境趋于复杂，银行等金融机构的业务下沉，其展业范围及项目不断调整，各监管部门的政策也持续收紧，小贷公司在此环境下面临的生存压力也逐渐增大。

目前，各地都在对辖区内的小贷公司进行评级，不合格的正在被加速清退。

01

监管政策持续收紧

小贷公司多为网络贷款公司，交易通过网上提交贷款资料、线上审核、发放贷款完成。

其审核流程快，发放贷款及时，为缓解“三农”和小微企业融资难题发挥了重要作用，小贷公司的重要性可见一斑。

早年间，由于市场的变化及用户需求，小贷公司呈现“野蛮增长”，全国曾多达8000多家小贷公司。然而“物泛滥成灾”，小贷公司从业人员及机构疯狂扩张的时候，没有打好企业基础，导致规范化管理、专业化运作和有效监管缺失，阻碍行业可持续发展的问题日益凸显。

近些年，网贷的名声很不好，一些不法分子借用网贷公司放贷的便利，实施非法集资、高息放贷等违法违规行为；还存在“失联”“空壳”等乱象，导致现在外界对于小贷公司有很多意见和议论。

除此之外，由于小贷机构规范化管理的缺失，员工质量层次不齐，业务规范能力高低不一，处理贷款逾期等问题时常涉及到暴力催收、威胁骚扰等问题，最终迎来强力监管，各监管政策和文件不断出炉，小贷行业也将持续洗牌，各小贷机构都得回归本源，合规为本，诚信经营。

02

小贷公司数量持续下降

今年初，央行发布2021年小额贷款公司统计数据报告。报告显示，截至2021年年末，全国共有小额贷款公司6453家;而同年6月末是6686家，仅半年时间，全国小额贷款公司减少233家，机构数量持续“缩水”。

现在各地区监管层对辖区内的小贷公司进行信用评级，未来小贷公司数量可能还会进一步减少。

湖北省地方金融监督管理局官网（以下简称“湖北金融局”）4月18日发布的公告，2021年辖区内共计350家小额贷款公司参加评选，评选出A类小额贷款公司54家、B类小额贷款公司79家、C类小额贷款公司82家、D类小额贷款公司135家。这也是湖北首次对辖内小贷公司进行分类评级。

1月11日，安徽、江苏两省地方金融监督管理局接连披露了取消部分小额贷款公司试点经营资格的名单，共计22家小贷公司被要求退出市场，不再列入小额贷款行业监管范围。

河南省地方金融监督管理局于4月15日，发布关于2019年、2020年度小贷公司抽查年审名单的公告，在抽查的101家小贷公司中，有18家机构未通过审核。

4月12日，广东省地方金融监督管理局也披露了辖区内2021年度小额贷款公司发展和监管基本情况，行业全年累计投放贷款815亿元，年末贷款余额531亿元。2021年广东省共有138家小贷公司“楷模”评级较上年上升，获评A级以上机构74家，较上年增长68%。

湖南省128家符合参评条件的小贷公司中，被评为D级的有9家机构，被要求在2022年5月31日前完成整改工作。

丽江市人民政府金融办公室也将根据《云南省地方金融监管局关于开展2021年度小额贷款公司监管分类评级工作的通知》的要求成立小额贷款监管分类评级工作组，于2022年4月18日至5月12日对宁蒗县辖区内的1家小额贷款公司进行监管分类评级初评工作。

当前参与评级的小贷公司业务多是立足于地方，既受到当地经济波动和不得跨地区展业政策的限制，又面临着其他金融机构的竞争。为了保证公司的平稳发展，或会采取一些必要手段，而地方监管部门的要求就是小贷公司的业务在合法合规的条件下展开，加紧对地方小贷公司的监管已是大势所趋，也是中央监管机构提出的明确要求。

实施分级管理，有利于引导互联网小贷公司加强风控和经营能力，对评级较好的互联网小贷公司予以支持，提供较高的杠杆控制水平，允许其拓宽展业范围，另一方面也可以限制评级较差互联网小贷公司展业范围，甚至要求其退出市场。

03

合规为本

小贷公司作为传统金融的有效补充，不可否认其存在及发展的意义。

尽管在政策上对于小贷公司的监管在持续收紧，但是在司法上小贷公司已经明确不受最高法关于民间借贷利率上限规定的限制；在机构上小贷公司也在地方金融监管部门的监管机构名单中，可以认定为持牌机构，在监管导向上，银保监会也认可小贷公司是普惠金融的组成部分和有效补充；从市场的反应来看，小贷金融可以解决银行优质长尾用户的贷款需求，客户也愿意为之支付相应的利息费用。

小贷公司依然是被认可、被需要，完全可以实现长期经营的。

基于此，下一阶段，小贷公司一定要以合规为本，诚信经营，提升自身能力水平、资金成本，更好的服务于地方实体经济；减少灰色空间展业情况，按照网络小贷的监管办法拓渠展业；完善公司管理制度规范化，努力完成各项监管指标回归本源业务，助力自身实现提质、降本、增效，促进数字化转型。

（图片来源网络，若侵权，请联系删除）

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伴随市场调整，偏债混合型FOF基金近期也普遍出现回撤。其中，华夏聚丰混合（FOF）A、新华精选成长主题3个月持有期2022年一季度的回撤幅度均超过十五个百分点，明显大于同类产品。

图1：2022年一季度偏债混合型FOF基金亏损前10名

研究显示，基金持仓集中度较高、权益资产配置较多可能是华夏聚丰混合（FOF）A期间出现大幅回撤的重要原因，这也与基金公告中描述的“风险控制为产品主要导向”、“稳健”等表述相差较大。

自2017年公募FOF基金开始在国内发行，目前华夏基金产品数量暂居全市场首位。但另一方面，华夏基金也存在单只产品规模偏小、投资业绩表现并不突出等问题。

华夏聚丰混合（FOF）A：从业绩冠军到排名垫底

华夏聚丰混合（FOF）A（005957.OF）在2022年一季度亏损16.80%，大幅跑输同期的业绩基准，且亏损幅度在所有偏债混合型FOF基金中排名位居前列。

图2：华夏聚丰混合（FOF）A复权单位净值走势

华夏聚丰混合（FOF）成立于2018年10月，于2021年2月进行了转型，旗下包括A类、C类两只分级基金。截至2021年末，华夏聚丰混合（FOF）A的基金份额约为2.37亿份、基金资产净值为3.81亿元。

图3：华夏聚丰混合（FOF）A基本信息

值得注意的是，华夏聚丰混合（FOF）A曾在2021年获得收益16.22%，在偏债混合型FOF基金中排名首位。

从业绩冠军到排名垫底，华夏聚丰混合（FOF）A短期内大涨大跌的原因是什么？

“风险控制为产品主要导向”只是口号 ？

研究发现，持基集中度较高、权益资产配置较多可能是导致华夏聚丰混合（FOF）A今年一季度大幅回撤的重要原因。

数据显示，2021年四季度末，华夏聚丰混合（FOF）A的前十大基金持仓占比为66.77%，而偏债混合型FOF基金的平均值为57.60%。

此外，华夏聚丰混合（FOF）A配置的权益性资产占比相对较高，这在行情下行时更易出现较大回撤。公告显示，该基金2021年四季度末的基金持仓占基金总资产的比例为89.81%，前十大基金持仓均为偏股混合型或灵活配置型基金。

华夏聚丰混合（FOF）A在2021年年报中对本基金的风险收益特征表述为“本基金属于混合型基金中基金（FOF），是目标风险系列FOF产品中风险较低的。本基金以风险控制为产品主要导向，通过限制股票型基金的投资比例在0-30%之内控制产品风险，定位为较为稳健的FOF产品。”

从目前该基金的运行来看，其距离“风险控制为产品主要导向”、“定位为较为稳健的FOF产品”的描述可能相距较远。

值得注意的是，华夏聚丰混合（FOF）A的业绩比较基准为“沪深300指数收益率×20%＋上证国债指数收益率×80%。”该基金以债券收益率为主要业绩比较基准，而持仓中权益资产比例又相对较高，是否存在名不副实的情况？

具体持仓方面，2021年四季度末，华夏聚丰混合（FOF）的第一大持仓是同为华夏基金旗下的华夏行业景气混合，占基金资产净值比例的11.91%。此外，中信保诚创新成长混合、富国价值优势混合的基金资产净值占比也相对较高。

图4：2021年四季度末华夏聚丰混合（FOF）前十大基金持仓

华夏聚丰混合（FOF）的前十大基金持仓中，9只产品2022年一季度亏损超过一成，其中东方主题精选混合更是亏损超过两成。

华夏基金FOF产品多而不强

基于风险分散、降低波动等优势，公募FOF基金自2017年首批产品获批以来在国内获得快速发展，目前合计规模已超过2300亿元。

截至2022年一季度末，华夏基金旗下共有14只FOF基金（初始基金口径）发行成立，在所有公募基金中排名首位。但另一方面，华夏基金也存在单只基金规模相对偏小、投资业绩表现并不突出等问题。

图5：2022年一季度末FOF基金管理规模前10基金公司

数据显示，华夏基金旗下FOF基金数量排名全市场第1，但公司截至2022年一季度末总的FOF基金资产净值约为102.12亿元，仅排名第9。初始基金口径下，华夏基金旗下FOF基金中资产净值超过10亿元的产品仅有3只。

此外，在2022年一季度亏损超过10%的FOF基金中，华夏基金、汇添富、中欧基金、广发基金、工银瑞信基金等机构旗下产品数量居前。

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1.

下图，同样是标的差不多的基金，

分级B涨幅大概是普通指数基金的2倍。（2020/11/03）

这是为什么？

是分级B加了一倍杠杆。

聪明的朋友一定会想到，那做网格效率增加一倍啊。

他脸上洋溢着幸福的微笑，像发现新的金矿的一样。

确实如此，一眼就看出来的好东西会不会有坑呢？
待会我一一细说。

2.

什么是分级基金？

分级基金是一款基金，他所投资的是一系列多只股票。
这里以银行指数为例。

银行指数对应的分级基金包含两个层次三个方面。打个比方，比如现在有兄弟俩各有20亿，哥哥风险偏好比较高（称之为B），弟弟属于低风险偏好者（称之为A）。有个人（称之为M）非常看好银行的发展，所以就跟兄弟俩各借了20亿来投银行板块（按照板块内个股的权重比例严格控制仓位配比）然后跟弟弟约定5%的年收益（下面无论盈亏弟弟都有5%的收益），这里哥哥由于风险偏较高，愿意承担风险，分享投资回报。

... ...

不想长篇大论凑字数了，一句话解释吧。

A把钱借给B去炒股，B每年按照5%的利息给A钱，这样相当于B加了一倍杠杆，和配资其实是一个故事。

从中我们得到两个信息。

01 买分级A可以当做理财，收益是高于理财产品的，如果你会做轮动的话，收益更高，15-20%。

下图是深成指A的周K线，每天涨的很慢，但是总体不错哟，去年11月到今年11月，一年涨了20%以上。

02 分级B，波动大，确实适合网格，但是每年有5%的损耗，长期来看，3年，5年，复利加起来不得了。

所以不适合做长期网格。

2013年，我加入了一个分级B的网格QQ群，主要做深成指B，150023，刚开始做的不亦乐乎，但是后来遇到大跌，分级B纷纷下折，一些资金管理没有做好的朋友就离开了，但是还有一些朋友，资金管理做的比较好的，最后坚持下来，最后还是赚钱的，不多，甚至跑不过没有杠杆的基金，因为损耗太大。

这个故事其实也告诉了我们，什么人能在股市里赚钱。信心很重要，放弃的时候往往都是转折会发生的时候。

3.
如果通过买卖分级B去赚钱 ?
这是大部分投资者最关心的问题，分享一下我的经验吧。

01.分级B，比较适合抢反弹。大部分的大跌都会有反弹，和篮球落地一个道理。若抢反弹失败，改为B计划，网格。

02.认同趋势的朋友，等行业趋势走出来了，进入也是不错的选择。考虑到长期有损耗，也不要长拿，做波段即可。

03.套利，这个相对于来说比较复杂，不是一篇文章能说明的，需要更多的专研精神。6年前，我也研究过，水平有限，还是放弃了。有兴趣的朋友可以上集思录，上面有一些人在做分级基金套利，要是国内最专业的地方了。

我一直以来的观点是，杠杆是个好东西，但是仅对于能用好他的人来说。对于贪婪的人，杠杆无疑就是毒药。

4.

此刻，我在阳朔的一家小客栈里，
收盘后，离开电脑，望着窗外，
远处的山重重叠叠，在雾气里若隐若现，似梦境一般，
漓江的水气伴着秋天微凉的风直扑脸上。
我推开了房间的另一扇窗户，映入眼帘的是一个鲜花盛开的小院子，
客栈老板未出嫁的女儿正在准备晚上的饭菜，留下惊鸿一瞥。

马君，银华基金管理有限公司基金经理，2009年3月加入银华基金，曾担任研究员、基金经理助理等职务。担任银华中证内地资源主题指数分级证券投资基金、银华中证国防安全指数分级证券投资基金、银华中证“一带一路”主题指数分级证券投资基金、基金经理

事物都具有两面性。在A股持续下跌作用下，分级基金频频触发下折算，令很多投资者收益腰斩甚至资产蒸发；然而，濒临下折却也给分级A带来了套利机会。

目前，市场调整加剧，分级基金A份额成为不少资金偏爱的避险品种。在指数下跌时，一方面，A份额由于采用固定收益的模式，可以取得稳定的收益，使得A份额受到追捧；另一方面，当市场恐慌，整体存在折价时，投资者可以进行折价套利，购买A、B份额合并为母基金后赎回，此时市场对于A份额的需求也将推动其价格上升。

分级B频频触发下折，A份额将有哪些投资机会？投资者参与A份额套利交易时将会面临哪些风险？银华中证“一带一路”主题指数分级证券投资基金基金经理马君接受了本刊记者专访。

认识分级A

在融资型分级基金中，A份额也被称为约定收益份额，根据不同产品，约定收益率一般为一年期定存利率加3%~5%不等。分级基金母基金由A份额和B份额按比例构成，A份额每年获得约定收益，属于低风险份额。

目前市场上主流的A份额基金都是永续型的，此类基金的分级期限是永久的。除了发生向下不定期折算能按净值得到大部分本金之外，定期折算由每约定周期的约定收益(A份额净值超过1元的部分)定期折算为母基金份额赎回的形式获得。

举例来说，A份额净值开始时是1元，约定固定收益率假设为6%，1年到期后，A份额的净值将超过1元，这时就将超过1元的部分作为利息派发给A份额。派发的方式并不是给现金，而是给母基金。投资者可以选择把这一部分利息(也就是母基金)赎回，也可以选择把它分拆分后卖出，得到利息。这就是A份额定期折算的过程。

马君介绍，除了可以在场内交易之外，A份额还可以和对应的B份额按比例合并为母基金赎回。在母基金距离向下折算所需跌幅大于10%以上时，永续A份额基金交易价对债券收益率、货币基金收益率、逆回购利率波动高度敏感。如果A份额对应的B份额有向下不定期折算条款，相当于对约定收益及大部分(多数为75%)的本金进行担保，因此风险较低，类似于有担保高信用评级债券。

下折时分级A的收益和风险

当B份额的基金净值达到下阈值(一般设为0.25元)时就会触发下折算。触发下折后即使第二天涨上去也会进行下折。因此，分级B的下折跟第二天的涨跌没有关系，只要当天收盘时基金净值达到下阈值就会触发。

现在大部分A份额都是折价，这意味着其价格小于净值。“下折机制使得分级A大部分份额(通常75%左右)在下折发生后变为母基金形式，可以直接按净值赎回，由于之前投资者是从二级市场以折价买入A份额，因此下折后可实现A的折价套利，这就是A份额的下折期权价值，这一过程相当于提前给分级A兑现收益。”马君说。

这种情况下，折价对分级A来说就是有利的，下折就相当于把此前折价的部分补给了A份额。所以下折对于折价的分级A来说是利好的。这也就是为什么在分级B临近下折时，A份额能够逆市上涨。可以说，B份额越接近下折，A份额就越能体现出其期权价值，所以其价格就会在二级市场上涨。“分级A在分级基金面临下折时，靠近期权行权，经常出现上涨，使得折价收窄。所以，对于折价率较高的分级A来说，下折提供了约‘75%×折价率’的超额收益。”马君说。

不过马君也提醒，对于溢价交易的分级A来说，下折会带来小幅亏损。分级A折算后，还要面临母基金2个交易日暂停赎回的市场波动风险。因为办理下折，母基金需要有两个交易日暂停申购赎回，若期间市场出现动荡而导致母基金净值下跌，投资者也要承受相应的风险。另外，如果投资者买入分级A后，大盘筑底上行，逐渐远离下折风险时，A类的期权价值就会不断缩水，造成A份额价格下行。

分级A套利思路

在挑选分级A的时候，投资者需考察对应母基金的折溢价率，母基金折价率或溢价率较高的分级基金对A份额的走势会产生重要影响。马君建议，在其他变量相差不大的情况下，可以优选母基金折价率较高的分级A，规避母基金溢价率很高的分级A。如果以配置为主要目的，则应重点根据分级A的折价率和流动性、分级B的净值、母基金的波动率、母基金的折溢价来进行选择。

在濒临下折时，挑选分级A需要投资者注意3个指标：一是下折距离，距离下折越近，份额A的套利价值越高；二是下折理论收益，下折理论收益越高，越值得参与套利，如果数值仅仅为1%或2%，就不太值得进行操作；三是隐含收益率，隐含收益率决定了买入分级A的安全垫，代表了未来的核心的价值，隐含收益率越高，安全垫越高。

事实上，分级A的债券价值所表现的价格取决于“供求+内在价值”，A的隐含收益率不代表买入持有就能获利那么多，隐含收益率只是评估A价格与价值关系的一个重要参考标准。投资者应综合把握影响A份额价格的因素，不应盲目投资。

马君表示，对于不定期份额折算套利(通常为下折套利)来说，不同约定收益率在下折时却有明显不同。由于下折后会把大约75%的A份额资产折算成平价的母基金，所以约定收益率低、折价的A份额在下折时可以获得一定的收益，而约定收益率高、溢价的A份额可能会遭受一定的损失。所以在面对下折时，不同约定收益的A份额套利操作策略还要投资者区别对待。

此外，市场情绪对分级A的风险和收益的影响也很大。投资者分析市场情绪所采用的指标主要是过去一段时间分级A的涨跌幅，以及是否有套利盘。如果已经被套利盘打压过，投资者就可以买入；如果套利盘即将打压，那么投资者就要尽量避开。

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