2022年一季度A股可谓腥风血雨，昨天也介绍我一季度亏损5%，回撤幅度很小，现在市场情绪逐渐稳定，我判断2022年下半股票年机会很大。今天介绍一个投资股票的分析框架，从此投资决策让你不再拍脑袋，通过科学合理的分析，也不让你情绪被市场裹挟。

正所谓：“一年三倍者众，三年一倍者寡”，说的就是短期你赚多少钱都没用，你得找到长期能够赚钱，而且赚的钱能放到兜里面的方法。在赌桌上数钱都是一时爽，要想想这个钱你能不能带走？那么长期投资就要建立投资决策分析的框架。当然一篇文件肯定也没有办法分析那么透彻，但是方向、框架拉出来，细节的补充就要靠你慢慢读书学习了。

一、股票投资决策分析框架

1、宏观经济

为什么要分析宏观经济？主要原因就是股票是经济预期的晴雨表，也就是说股票是经济的先行指标，股票走在经济前面。看下面的经典美林投资时钟，经济复苏周期，就要增加股票配置。这也就解释了我们为什么要研究宏观经济，这一点比较难，需要扎实的功底，需要循序渐进地学习和实践。今天介绍两个指标，判断宏观经济，而且直接上结论和干货。

通过PPI和社会融资规模判断经济周期：

（1）复苏周期——PPI下降，社融触底反弹；

（2）过热周期——PPI触底反弹，社融持续上升；

（3）滞胀周期——PPI上升趋缓，社融触顶下降；

（4）衰退周期——PPI和社融双双下降。

那么我们判断一下，现在的经济是什么周期。目前PPI高位下降趋势，社融触底反弹，我们就能够判断目前经济处于衰退转复苏，经济复苏配置股票。股票是经济预期的反应，也就是说股票是经济的先行指标，要走到经济前面的。所以，2022年下半年，股票市场不会差的。

2、股票估值

从指数估值方面，无论是代表大盘价值的沪深300，还是小盘成长的创业板，目前估值都在低位，中位数之下。所以，通过股票指数投资完全不用任何担心，跌下去都是机会。这里要说一下，我能力所及的就是投资指数，而且指数估值的数据网上很容易查到。股票估值还有很多其他方法，比如股债比指标等等。

3、投资者情绪指标——量能

这一步也很关键，可以看一下周边炒股选手的情绪，是恐慌、还是贪婪，还是很平静。我们只需要跟着他们反着做就对了。当然这一点比较主观了。也可以通过市场成交量来间接判断投资者的情绪。

我们拿沪深300举例，前期最高日均成交量在6000亿以上，而最近已经跌到2000亿附近，也就是地量位置，基本能够判断市场已经跌到了低位。其实在2月份的时候，也出现过2000亿的地量水平，但是市场没有止跌企稳，这一次再一次见到了地量，基本判断见底胜率很大。

二、普通投资者投资的建议

通过宏观经济、股票估值、投资者情绪三个维度就建立起股票投资分析框架了，每个维度还需要不断地延展，如果介绍完可以要写一本书了。最后强调一下，我通过这分析框架，能够判断股票指数行情，但是无法具体到个股和行业。所以，我只做股票指数投资，方法是大类资产配置。

目前我了解，炒个股绝对最差的选择，投资亏损最大的原因，就是波动。所以，控制好波动的投资方法，比如股债均配模型（具体见），更符合人性，更适合绝大多数投资者。等你把股债均配模型做了一段时间后，再进阶到股、债、商品三类资产配置。再往后进阶，股票方面就要配置国外指数，比如美国、香港等等，这种投资模式跑通了，你的投资已经触及到了天花板，已经是投资界的佼佼者，你就中国投资界最靓的仔。

往期文章推荐：

一、外部形势

1，美国合纵连横打压中国的势头不但不会减缓，反而将更加激烈。经济、政治、外交、军事

2，美国各种危机濒临系统性爆发的边缘，黑天鹅、不确定性不断，最典型的是债务危机、通胀危机、经济衰退危机，股市危机等。为保霸权必对外转移危机，使风险外溢并转嫁，其头号针对对象就是中国。

3，美国之外，其他发达经济体，欧盟、英国、日韩深陷俄乌冲突之中，亦危机重重，也有强烈的将危机外溢和转嫁的意图……

4，地域军事冲突愈演愈烈，大有爆发第三次世界大战的苗头和架势。

二、内部形势

1，新冠防疫放开的风险和不确定性仍将继续发酵。

2，经济复苏一方面受制于疫情发展，二无明确的复苏增长点，前景良好，但道路曲折，困难与波折不可小觑。兜来转去，没准儿拉动经济复苏增长的引擎还不得不回到房地产和基建上。

3，关于消费，理论上潜力巨大，市场广阔，但国人的思维定势是量入为出，更偏向储蓄以防风险，刚需之外升级消费的欲望或并非如专家们预测那样强烈。

4，出口，面临着美国更严酷的封堵和国际地缘政治的不确定性，也不宜过于乐观。

股市，不可避免地时刻受上述内外诸因素的综合影响或掣肘，且极易反应过度，虽有整体估值低的优势，但难挡供需持续无节制的失衡，更有注册制虎视眈眈，或难以如极度乐观者的大牛之愿，最好走一步看一步，且行且珍惜吧。

出品｜公司研究室

文｜曲奇

继商汤科技之后，云从科技成为“AI四小龙”第二家上市的公司。

和商汤科技类似，成立多年的云从科技也没有找到合适的商业化模式。有人称，国内AI创业公司属于“拿着锤子找钉子”，定制化的产品难以进行简单的复制给下一个客户使用，每年投入的高额研发费用还可能打了水漂。

成立7年至今仍亏损的云从科技，真能如招股书中所说，在2025年实现盈利？

01、IPO募资额缩水20亿
“AI四小龙”第二家上市的公司终于敲定了。

5月18日，云从科技正式在科创板启动申购。据新浪科技报道，云从科技拟定于5月底登陆科创板上市，时间或定于5月25日至5月30日之间。

云从科技首次公开发行股票价格为15.37元/股，股票发行总数约为1.12亿股，占发行后公司总股本的比例为15.18%。

按照发行价估算，云从科技的募资额仅为17.28亿，与招股书中披露的37.5亿相比，整体募资额少了20亿。此外，云从科技的整体市值也只有百亿出头。

无论是募资额还是市值，均无法与云从科技过往几年在一级市场的融资表现相比。

云从科技从2015年成立之初，就是一家头顶明星光环的公司。创始人周曦，因自小成绩优异被称为“神童”，从中科大本硕毕业后，周曦又在美国伊利诺伊大学攻读计算机博士学位，师从“计算机视觉之父”黄煦涛教授。

读博期间，周曦拿到六次世界智能识别大赛冠军，并发表了数十篇论文，被引用上千次。学术做得好，博士毕业后，周曦又以中科院“百人计划”人工智能领域研究专家的身份回国。

和商汤科技相似，云从科技也是一家学术光环很强的公司，这也是云从科技从千百家AI创业公司中脱颖而出吸引到投资人的优势。天眼查显示，自2015年成立以来，云从科技总共进行过11轮融资，融资总额超53亿。

2020年5月，云从科技C轮融资拿到18亿投资，据晚点Latepost报道，云从科技的投后估值或超250亿。但需要注意的是，C轮之后，云从科技已经两年没有在一级市场拿到融资了。

华创资本合伙人熊伟铭曾说，资本可以接受公司亏损，但是无法接受公司不上市。云从科技一直在为上市努力，但上市路可谓一波三折。

C轮融资后，云从科技很快被纳入了美国商务部“实体清单”。2020年8月，云从科技在广东证监局办理辅导备案登记，同年12月递交招股书，随后又一次被美国列入制裁名单。更为戏剧的是，经历证监会问询后，2021年3月底，云从科技因财务资料过期，上市申请被中止审核。

云从科技成立7年，上市之路几经周折，IPO募资额和市值均纷纷缩水，但也终于要看见曙光了。

02、AI盈利难3年亏损20亿

作为“AI四小龙”中第二家上市的公司，云从科技对资本算是有了交代。只可惜，2022年以来，科创板大幅回调，新股破发已不稀奇。或许是市场行情的不景气，让云从科技最终决定下调募资额及发行价，以保证一个体面的IPO。

这种举措的背后，或许源于云从科技底气不足。云从科技至今都未能实现盈利，这多少会影响二级市场投资者对公司价值的判断。

AI公司盈利难是行业的痛点，“全球近90%的人工智能公司仍处于亏损状态，中国AI产业链中90%以上的企业也处在亏损阶段。”工信部赛迪研究院副总工程师安晖2020年这样说道。

两年过去，国内AI公司整体的盈利水平并没有提升，绝大多数公司仍旧陷于亏损的泥潭中。

有AI行业从业者分析，目前绝大多数的AI创业公司都属于“拿着锤子找钉子”起家的。初创核心团队技术上过硬，但由于行业专家不足，缺少目标行业或者对行业理解不深刻，导致产品难以落地。此外，技术大牛们虽然有用人工智能改变世界的梦想，但缺少完备的商业化思维方式，无法找到好的商业模式创造利润。

有技术但并不太懂商业，云从科技也犯过类似的错误。

云从科技早年将业务对准银行面部识别系统，当时为了拿下一个银行项目，云从科技的团队曾憋了几天写出一个完善详细的PPT方案参与竞标，结果银行拿着PPT说：从来没有供应商给他们写过十几页的方案，最少都是300页起。

面对亏损的困境，至少从数据上看，云从科技没有太好的解决办法。

2019年到2021年，云从科技收入分别为8.07亿、7.55亿、10.76亿，归母净利润分别为-6.40亿、-8.13亿、-6.32亿，3年亏损20.85亿。

为了提高投资者信心，云从科技在招股书中预测，2022年到2025年，公司收入规模预计为16.82亿、25.01亿、32.27亿和40.11亿，年复合增长率33.60%。云从科技还表示，随着业务规模的不断扩大和毛利率的提升，预计公司可于2025年实现盈利。

云从科技用了7年时间，都没找到公司盈利的模式，再给3年时间，云从科技就能实现盈利？

03、商业模式差产品难复制

云从科技变现难的一个原因是，公司的产品无法大规模复制。

云从科技的收入主要来自两块业务，分别是人机协同操作系统和人工智能解决方案。2021年，人工智能解决方案收入9.34亿，占比87.28%。

人工智能解决方案与人机协同操作系统方案有很大区别，后者仅需授权和简单的框架修改，就可以成为一个新的产品；前者则需安装调试或定制开发。人工智能解决方案的产品不具有普适性，无法简单拷贝给下一个客户使用。

哪怕一个产品非常好，如果不具备可复制性，也就无法产生规模效应。人工智能解决方案由于需要投入高昂的服务成本和人工成本，导致这项业务的毛利率显著偏低。2021年，人工智能解决方案毛利率31.34%，明显拉低了云从科技整体毛利率。

此外，AI又是一个需要投入高研发费用的行业，2019年到2021年，云从科技研发费用分别为 4.54亿、5.78亿、5.34亿，收入占比分别为56%、77%、50%。

但投入的研发费用并不是都会转化为成果。云从科技在招股书中提到，2020 年，由于芯片设计成果未达预期，且EDA软件和生产流片遭遇限制，公司终止了“人工智能SOC芯片研制及结合高准确度人脸识别技术的产业化应用”项目。 这就意味着，该项目的研发费用白白打了水漂。

2019年到2021年，云从科技的毛利率根本就无法覆盖研发费用率，再加上销售费用和管理费用等，年年亏损也就不足为奇了。

更为可怕的是，云从科技不仅没有利润，更没有现金流。

2019年到2021年，云从科技经营活动产生现金流量净额分别为-5.06亿、-4.62亿、-5.47亿。经营现金流量净额持续为负的主要原因是，公司处于快速扩张阶段，人员支出及采购金额相对于销售回款而言较大。

此外，由于云从科技的下游客户主要以G端客户为主，政府客户的优点在于订单量大，但缺点则是交付时间长、回款慢，这对于研发投入极高、日出斗金的AI公司来说，并不是一件好事。

2019年末到2021年末，云从科技应收账款余额分别为3.08亿、5.23亿、4.20亿，占当期营业收入的比例分别为38%、69%和39%。2019年到2021年，云从科技应收账款周转率分别为3.15次/年、1.95次/年和1.71次/年，回款周期逐年增长。

近3年，云从科技的收入虽然在增长，但亏损、经营现金流以及应收款周期都没有得到改善。上市只能暂时缓解云从科技的现金流压力，要想让公司跑起来，云从科技还需要找到更好的商业模式。

公司研究室酒业组 胡冰

双十一那天，在腾讯组织的一次在线对话中，鄙人提出一个问题：“飞天茅台零售价高达3000元，茅台股价当天收盘1769.60元，如果茅台股票能够按1股买卖，那么，屯一瓶飞天茅台与买一股茅台股票，哪个更划算？”

当然，鄙人自然是看好持股的，但业内知名人士蔡学飞的言论更是大胆：“如果茅台股票能按1股进行买卖，那么，完全可以预期，其股价不仅会上涨，而且将在现价基础上再翻一倍。”

按蔡先生的推断，当天收盘价粗略计算，茅台股价将达到3500元以上，远远超过中信证券年初 3000点的乐观研判，不能不说非常大胆。今日，茅台股价已经回到2000元以上，盘中更是突破2100元，较当日收盘上涨近20%。

在这个时点上，如果让您屯一瓶茅台酒或买一股茅台股票，您将会如何选择？

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