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不错过任何投资机会

作者：二刀流—阐释逐暗

来源：雪球

在我25年的投资生涯中，经历了最初的迷茫，1993年入市后买的第一只股票是大众出租，买了就亏钱了，然后也经历过陆家嘴，外高桥，上海金桥的浦东概念股的大行情。但是很多年，也没有什么系统性的分析，除了爱好技术分析外，就是跟踪市场热点了。

在早期没有互联网的时代，大家都是周末去西藏南路听沙龙的，所谓沙龙就是一堆人聚在一起乱吹，对信息的渴望造成每个周末即使下雨都会有很多人去听一听大家在关注什么。

随着时间的推移，几年后，我也达到了在营业部里可以侃侃而谈的“水平”了。那时候，营业部里的几个老人家让我帮他们炒股票，这是我第一次代客理财，资金很小，有点小激动，那时候买了第一食品，后来重组后送股，涨幅几倍，赚钱了。几个老人家一起把私下说好的提成送到了我家，一个人7000多，那时候真的很有成就感。比现在赚钱有成就感多了。希望这些老人家现在都安好，健康长寿。

慢慢的，对于重组，对于市场热点的追逐成了我主要的投资风格，也就是追热点。那些年里，还是很好用的，随着信心增强，也越来越希望加入投资公司或者券商。后来有个偶然的机会，获得了一个北京在中关村的一个投资公司的offer，其实现在看，当时老板就是开个投资公司，拿了一堆账户，然后借钱，再分一个个账户给我们去操盘，对他来说是分散投资了我们这些人，相当于现在的私募基金公司里招了一些基金经理。

那年是1999年末，现在大家都知道正是科网股泡沫即将破灭的前夜，那时候沾网即暴涨，股票名称里有“科技”两个字就会大涨，在总龙头亿安科技的带领下，2000年2月涨上百元后，市场中都才猜测谁是下一个百元股，那个时候真的是疯狂，趋势的推动力让人们深感自己就身在潮流的中心，每个人都做着发财梦，个人做个网页就说自己值一百万，市场对科技网络的追捧进入癫狂状态，而那时候的我30岁，很遗憾，也未能幸免的买入的当时的市场热点股中信国安，梦想着快速翻倍。然而3月份NASDAQ科网股泡沫开始破灭，40多元买入的中信国安开始下跌，记得后来发现苗头不对，在35-38元之间割肉了，还算割的及时，但由于那时候整个公司里买的都是这一类股票，所以老板损失巨大，最后不得不结束业务。我也灰头土脸的坐上了回上海的火车，在火车上就深刻反省自己的投资方法，最后得到的结论就是技术分析，追逐热点的趋势投资不是一个长期立足于股市的好方法。

这是我第一次在股市遭到重创，痛定思痛，决定要重新找一条新的投资之路。中信国安是我投资中遇到的第一个让我学会否定自己的老师，它代表着纯粹跟风炒热点为主的盈利方法在我的投资系统里画上了句号。

重新踏上征程后，开始了对企业分析越来越感兴趣，也就是现在说的公司基本面分析。由于始终热爱这个行业，后来经亲戚介绍，去应聘了证券咨询公司，被录取后，由于自己的勤奋，慢慢的也进入到了公司的主要投研队伍中了，当时的投研机构都还是比较原始，所以机遇也比较多一些。

2001年考了证券投资咨询的从业资格证后，安安心心的开始上班，安安心心的学习研究，期间由于公司的对外交流机会，和香港大福证券有了不少学习机会，早期也开了户尝试过了港股。2003年在自认为投资体系越来越成熟了，而且慢慢的对价值投资也颇有心得了后，辞职开始了自己的职业投资生涯，所谓的工作室。其实就是给一些原来积累的客户做一些投资顾问的工作。主要还是自己的投资。

后来的是大家都知道，中国股市长期熊市，客户们的心理和现在的一样，几十年都没有什么改变过，亏钱自然会丢失客户。而终于熬到了大牛市，也就是管理层一直推崇的价值投资，蓝筹行情，回忆那段时间，那真的是如沐春风，天天赚钱，感觉价值投资的春天终于到了，中国股市终于走向了成熟，可以想象一下，当自己否定掉了前期不成熟阶段的投机后，在熊市里坚持了几年的价值投资理念得以爆发开花结果，这种喜悦是难以掩饰的，身在其中是也是难以清醒的，一个词，信心爆棚。融资炒股遍地都是，连最早带我进股市的小姨夫说的不能借钱炒股的训导也都忘记了，钱太好赚了。当然，后来就悲剧了，年近不惑，爆仓重来。对自己除了怀疑，再没有什么信心认为股市是可以赚钱的。事后大家都知道，那段行情不过是打着价值投资的旗帜，行炒作价值投资概念之实。

这次爆仓后，离开了一会股市，因为没有了资本，所以去做了几年的国际电子商务，还算做的不错，赚了点钱，2011年又重返股市了，而这次，对自己之前15年的股市经历做了深刻自省，也对中国社会主义特色的股市进行了深刻剖析。2008年的爆仓，教会了我时刻警醒，敬畏市场，管理好自己的欲望，这次爆仓是我投资上遇到的第二个让我感激不尽的老师，让我认识到股市里从来没有什么100%的把握这回事，而且，也认识到了，我已经没有资格再从头再来。所以慢慢形成了现在的保守投资模式。

随着年纪的增长，越来越明白，其实所有的风险都是贪婪的欲望造成的。反之，风险都是可控的。投资是为了更好的生活，投资也仅仅是生活中的一小部分。体现自己的价值的手段并不仅仅是通过投资成功。

美国约一半成年人持有股票，上个月对这班投资者来说真是惊心动魄。标普500 指数自2月19日高位下泻，跌至3月23日市值已蒸发34％。这是股市过去50年来第六次下跌30％或以上幅度，平均略多于8年便有一次这种跌市。

这次股灾来得相当急，令人苦不堪言。过去一个月，我们看到一众股票都在大幅插水，速度之快几乎冠绝过去半个世纪，美股市值已蒸发近10万亿美元。若说目前的市场已经毫无理性，笔者并不认为说法夸张，当您看到以下的统计数据，应有助您冷静下来：

过去50年，标普500指数平均用了336天（约11个月）才跌足30％。但今年这场股灾，只用了30天就有这种跌幅，即是不到过去的10％时间。这种跌市相当可怕，快得令人措手不及。

有一次股灾更快更惨烈

这次股灾在很多方面都是史无前例，最明显就是速度，但这很大程度归咎于跌市的罪魁祸首：新型冠状病毒疫情在全球迅速扩大，COVID-19疫症导致全球旅游和消费活动陷于瘫痪。

疫情可谓急转直下，而且近乎深不见底，投资者以前所未有的速度争相沽出股票，甚至大量企业债券，期望面对这次全球史上最快和最大的经济放缓，可尽量减低风险。不过相比股市历来大挫30％的跌市，这次其实未算是最快一次。1987年，标普500指数在短短14日内便大挫31.5％：

从「黑色星期一」便可看到1987年股市下跌速度有多快。单是10月19日当天，标普500指数便大跌20.5％，至今仍是股市有史以来最黑暗的一日，而且很可能后无来者。自那时起，主要股市便开始引入「熔断机制」，即规定当股市急速下跌，市场将自动停止交易。过去几周，我们看到股市多次触发熔断，防止市场继续情绪波动，出现全面恐慌性抛售潮。

当年黑色星期一之后那个月，市场持续大幅上落，但在之后的一年，标普500指数便大升了23％。

理性来看一些重要数据

目前为止，1987年和2020年是跌幅超过30％中两个最异常的例子。

530天

过去50年的六次30％以上跌市，其中1968-1970年、1973-1974年和2000-2001年，股市共用了530多天。平均而言，相当于近18个月，而2020年的下跌则用了一个月时间。

363天

即使全球金融危机期间，股市亦不是这样跳崖式下跌。当年从2007年10月9日股灾前的高位一直跌至2008年10月6日，才下跌30％，用了将近整整一年时间。当年股市之后继续寻底，最终在2009年3月初才触底回升，跌幅超过56％。

非常时期需有非常回应

这里值得留意两点。首先，无可否认，这次跌市快得惊人，相当惨烈，但这有其原因，因为这次是人类史上爆发得最快的全球大流行病。过去，各地人口从不像今天这样唇齿相依，国际贸易和航空旅游频繁，导致新型病毒能这样大规模传播，演变成大流行。由于疫情极速扩散，我们根本没有足够时间研发出药物，无法有效遏制病毒的传播。

因此，眼下的现实就是公共健康和经济都可能每况愈下。基于这个原因，经济衰退已成定局，主要行业几乎全部停摆，这包括航空旅游、娱乐和酒店，预计未来几周将有几百万美国人失业。尽管政府计划推出大规模刺激措施，各类消费品的需求仍然将受重创。

历史给我们的重要启示

然而，即使存在风险，股市有可能继续寻底，但历史已清楚证明一点：现在是买入股票的良机，而非沽售股票。

因为即使我们看到股市持续下跌一段时期，但跌市最终将过去，可以收复失地。医疗专家将研发出药物，亦可能有疫苗面世，生活将回复正常。我们之后将看到经济出现复苏，那些把握大跌市买入优质股的投资者，将享受紧接而来的下一个牛市。

假如您没有足够资金投资，亦有可取的方法，例如增加强积金供款，又或将小量资金存入证券户口，买入低收费的指数基金SPDR S&P 500 ETF Trust、Vanguard S&P 500 ETF 或Vanguard Total Stock Market ETF。

即使股市未来几周和几个月继续寻底，十年之后，这些投资仍然将显得精明睿智。

中国平安今天股价大跌3%，收于57.91元 /股，已经从去年12月份最高点93.22元 /股跌去了38%，这让很多价投都迷茫了，曾几何时，平安和茅台一样受价投欢迎和认可，但是过去的八个月让价投们扎心了。平安十年铁粉李驰最近也清仓了，这说明平安最坚定的一批投资人的信念在松动。

如果从更大的时间长度来看，中国平安当前的股价水平和2007年的高点相当，2007年到2021年，14年的时间，抗战都胜利了，但是中国平安的股价却回到了原点，这也不是业绩不努力，这14年的时间，中国平安的净利润从2006年的73亿增长到2020年的1431亿，14年的时间，净利润增长近20倍，但是股价却回到了原点。

1、 平安股价回到14年前

我们用后复权的方式去看平安的股价，刚好可以看到当前股价和2007年高点持平，下图是中国平安A股2007年到现在的走势。

2007年宁德时代还没有成立，现在宁德时代已经超过中国平安的市值，成为A股市值前三名。

在2007年10月24日的时候，中国平安的股价达到了历史顶点—149.28元/股，对应的市值是1.1万亿人民币，而14年后的今天，中国平安的市值也才1.1万亿，要不是这期间分红了近2000亿，简直就是炒了个寂寞。

2、14年时间股价回到原点的平安为什么曾经会是价投的标杆？

14年时间价格回到了原点，这样的中国平安为什么会是曾经价投的标杆？

因为平安曾经也是成长股啊，中国平安2007年3月在A股上市，上市发行价为33.8元/股，上市后股价不断上涨，在当年10月24日最高涨到了149元/股，7个月的时间股价上涨了340%，这个涨幅哪怕是放在现在也是非常可观的。毕竟今天的宁德时代在2020年到2021年的一年半时间中涨幅也只有420%。

2006年中国平安的营收和净利润分别为1079亿和73亿，到了2007年增长到1653亿和151亿，增幅分别为53%和105%，这个增幅是不是和宁德时代现在很像？

而到了2020年中国平安的营收和净利润进一步增长到了1.22万亿和1431万亿，可以说是十倍的增幅了。这种营收和净利润十倍增幅的速度，完全是可以媲美现在的宁德时代的。

下图是中国平安2012年到2020年的股价走势（后复权），这段时间中国平安的走势也大致是一个“牛股”的形态。期间的涨幅也有10倍之多。

所以这样的一只股票被看作价投的标杆是没有问题的，那么问题到底出在了哪里？怎么就从“小甜甜”变成了“牛夫人”？

3、中国平安的生命周期正在步入“老龄化”

其实中国平安的变化很正常，每一个企业都和人一样有自己的生命周期，不同的是优秀的企业能够将自己的生命周期拉得更长，那些进行转型升级的企业能够突破瓶颈，犹如再造青春，让企业永葆活力和成长，但是绝大多数的企业都会在步入成熟期后慢慢变成缓慢，犹如人进入老龄化。

下图是中国平安2009年到2020年营收增速，在2018年之前，中国平安的每年的增速都在20%以上，但是在2018年的营收增速首次跌破10%，2019年虽然反弹到29%，但是2020年的增速又放缓至4.23%，如果说2020年还有疫情的因素，那么来看看2021年一季度的情况，2021年一季度营收同比增长3.7%。2021年的营收和2019年一季度相比反而下跌了2%。

这种增速熟悉吗？

应该是非常熟悉的，四大国有银行这些年的增速就是这样的，都是个位数增幅，这样的增速对应的估值就很低，银行股的估值常年维持在个位数，甚至跌至5倍以下。

而中国平安的估值也是大幅下滑，在2007年高峰的时候，滚动市盈率高达96倍，而现在的滚动市盈率不过是7.3倍，尽管业绩增长了十几倍，但是估值也缩水了十几倍，两者抵消了，最终的市值又回到了原点。

也许股东也看到了这一点，平安的股东“卜蜂集团”也在减持公司股票，今年上半年平安股价跌去了近40%，而这段时间卜蜂集团也减持了1%的股份，持股比例从7.85%降低至6.85%。

中国平安股价上最辉煌的时代已经过去了，这点很难改变，因为整个保险业也处于成熟期，虽然很多人会说现在越来越多的人倾向于购买保险，这应该是一个巨大的机会，但是实际情况是2018年到2020年保险业原保费收入增速分别为3.9%、12.2%、6%。这说明整个行业都已经进入到了一个低速增长的状态。

以中国平安的行业份额，它也很难超出行业的大环境，在这样的情况下，平安要恢复2位数的增速是非常困难的，保持个位数增长才是常态。那么估值自然就下来了。

其实现在我们看到的半导体、光伏、锂电池这些行业十年后也会面临今天中国平安的窘境，等到这个时候技术稳定，市场稳定，整个行业都回到了低速增长的时候，尽管每年能够有大量的营收和净利润，但是增速太低，估值会大幅低于今天。

还有一点就是，2008年之后中国平安股价保持长期上涨还有一个原因，那就是在2008年股灾当中大幅挤泡沫了，股价从149.3元跌至20元，跌幅高达87%，正是这次大幅挤掉了泡沫，才有了后面长牛的基础。

我是琢珲，85后军转，阅读、记录生活。

今天记录阅读《通向财富自由之路》（阿什文·B.查布拉（Ashvin B.Chhabra））的观后感。

首先建议有一定的财经基础的朋友阅读，不然看着比较烧脑，如果经历过一轮完整的牛熊市，阅读会有更好的感受。

一、根据个人需求制定财富目标，不要看市场冷热。

我们每名初入理财队伍的人，基本上都搞错了应该首先确定什么。我自己的经历就是——听取了别人的意见，不要一来就炒股，先买点基金试试。所以，就会认认真真地寻找明星基金经理和“牛基”，用来跑赢市场、跑赢“通账”。

笔者认为这是错误的，财富自由的首要任务，应该是把自己的需求搞清楚，根据自己的需求制定自己的目标。

只有买房压力的大学毕业生怎么办，只有养老目标的临近退休人员又该如何制定计划，而既有房贷压力，又要为孩子准备教育基金的中年人又该制定什么投资计划，等等。每个人都应该制定不同的财富计划和财富目标。

不要看“牛基”和“牛股”以及市场热度多少来制定自己的投资计划，每个人承担风险的能力和可承担风险的大小是不一样的。

如果看市场涨得好就买，看市场跌得惨就卖，那就是妥妥地追涨杀跌，只会当“韭菜”，最终大多数都不是获利而是亏损。

二、建立个人财富框架，不能硬搬别人的成功经验。

笔者根据世界上现有的资产类别，将个人财富按照目标和风险分为三个层次：养家糊口（个人风险）——低风险、维系生计（市场风险）——中风险、改善生活（梦想型风险）——高风险。

针对每个人的不同情况，确定自己的财富目标和风险。

文中还举了两个不同类别但又非常成功的投资方式，供大家参考，而不是供大家抄作业，因为抄作业不一定能够抄明白。

一个是哈弗、耶鲁大学的捐赠基金，还有一个就是巴菲特。

捐赠基金奉分散投资理念为上，而巴菲特则以价值投资为第一。

但捐赠基金其实也未做到真正分散，所以在08年股灾时回撤仍然很大，但比其他的基金好多了。而巴菲特的价值投资也一直被质疑，因为没有多少人能够做到时刻保持大量的现金流。

因此，作为个人投资，大家都学不会捐赠基金和巴菲特，但有重要的借鉴意义，毕竟这两种类型，至少在目前看应该是相对成功的投资方式。

三、实践出真知，通往财富自由的过程中必须不断学习。

人只能赚认识范围内的财富。

不懂炒股只会亏，不会卖基也会亏，更不要说什么对冲基金、期货等等，如果不懂，贸然进场，只会失败离场。

懂得了，才可能赚取合理的利润。

贪婪只会让你陷入深渊。

假如20%盈利后应该及时止盈，如果你认为会再涨10%，很有可能马上就跌无止境了。

假如你认为回撤30%已经见底了，结果抄底抄在半山腰。

市场是不可能被准确预测的。

预测只能是预测，黑天鹅、灰犀牛永远都存在，所有的利好消息都抵不上新冠疫情冲击，也抗不住俄乌冲突带来的灾难；所有的利空也没法拒绝美国的全球印钞机超负荷运转。

与其预测还不如及时止盈和止损，确保时刻控制风险。

人们往往过度自信。

心理学家研究发现，大多数人都存在过度自信的情况。比如，即使开车技术很差的人（低于平均水平），都会把自己的驾驶技术水平归在高于平均水平之上。

而经济学家在经济领域发现这个过度自信特别明显。

不管是基金经理还是个人，都会觉得自己通过一定的学习和实操，对股市有一定的把握和预测了。都会觉得自己挑的股票、基金肯定是好的，肯定会大涨，但结果往往是打脸的。

我自己在买基金的时候也认为自己买的肯定要涨，结果遇上了40%的基金回撤。

矫枉过正时常发生。

股市就是这样疯狂，一涨则疯涨，一跌就没底地跌。

这就是人们过度自信引发的虹吸效应和羊群效应。

因为涨跌的原理就是大家都买就涨，都卖就降。所以就有越涨越有人买，而越跌越有人卖。这就是泡沫产生与刺破的过程。

真正把握住微笑曲线规律的投资者，才可能成为赢家。

我是琢珲，85后军转，热爱阅读和写作。

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