报告摘要

事件：

■声迅转债（127080.SZ）于2022年12月30日开始网上申购：总发行规模为2.80亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于声迅华中区域总部（长沙）建设项目及声迅智慧安检设备制造中心建设项目。

■当前转换平价为103.17元，平价溢价率为-3.07％。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年07月07日至2028年12月29日。初始转股价29.34元/股，正股声迅股份12月26日的收盘价为30.27元，对应的转换平价为103.17元，平价溢价率为-3.07％。

■转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.44％。下修条款为“15/30,85％”，有条件赎回条款为“15/30、130％”，有条件回售条款为“30、70％”，条款中规中矩。按初始转股价29.34元计算，转债发行2.80亿元对总股本稀释率为10.44％，对流通盘的稀释率为22.04％，对股本有一定的摊薄压力。

观点：

■我们预计声迅转债上市首日价格在122.09~136.02元之间，我们预计中签率为0.0008％。综合可比标的以及实证结果，考虑到声迅转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25％左右，对应的上市价格在122.09~136.02元之间。我们预计网上中签率为0.0008％，建议积极申购。

■声迅股份是一家有核心技术和关键产品的安防运营服务商。公司主要从事安防技术服务，安防产品研发、生产和销售，安防工程系统集成三大方面的业务，拥有北京、湖南、江苏、重庆、陕西等多家分子公司。

■2017年以来公司营收有所波动，2017-2021年复合增速为-4.86％。自2017年以来，公司营业收入总体呈现波动下行态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为-4.86％。2021年，公司实现营业收入3.08亿元，同比增加0.12％。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为-13.02％。2021年实现归母净利润0.40亿元，同比减少39.51％。

■公司营业收入主要来源于安防运营服务和安防解决方案，营收结构稳定。2019-2021年公司营业收入分别为36,464.46万元、30,798.79万元和30,834.96万元。在疫情冲击和经济下行的压力下，公司2020年实现营业收入较上年下降15.54％。2021年度较2020年度，营业收入增长比较平稳。

■公司销售净利率和毛利率波动下行，销售费用率波动上升，财务费用率先升后降，管理费用率先降后升。2017-2021年，公司销售净利率分别为19.44％、23.37％、21.18％、22.88％和13.73％，销售毛利率分别为46.85％、47.64％、49.03％、43.92％和39.61％。

■风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

正文

1. 转债基本信息

当前债底估值为72.82元，YTM为3.29％。声迅转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30％、0.60％、1.20％、1.50％、2.40％、3.00％，公司到期赎回价格为票面面值的115.00％（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率9.02％（2022-12-26）计算，纯债价值为72.82元，纯债对应的YTM为3.29％，债底保护一般。

当前转换平价为103.17元，平价溢价率为-3.07％。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年07月07日至2028年12月29日。初始转股价29.34元/股，正股声迅股份12月26日的收盘价为30.27元，对应的转换平价为103.17元，平价溢价率为-3.07％。

转债条款中规中矩。下修条款为“15/30,85％”，有条件赎回条款为“15/30、130％”，有条件回售条款为“30、70％”，条款中规中矩。

总股本稀释率为10.44％。按初始转股价29.34元计算，转债发行2.80亿元对总股本稀释率为10.44％，对流通盘的稀释率为22.04％，对股本有一定的摊薄压力。

2.投资申购建议

我们预计声迅转债上市首日价格在122.09~136.02元之间。按声迅股份2022年12月26日收盘价测算，当前转换平价为103.17元。

1）参照平价、评级和规模可比标的华锐转债（转换平价85.56元，评级A+，发行规模4.00亿元）、山石转债（转换平价84.14元，评级A+，发行规模2.67亿元）、阿拉转债（转换平价88.33元，评级A+，发行规模3.87亿元），12月26日转股溢价率分别为49.70％、56.60％、53.03％。

2）参考近期上市的豪能转债（上市日转换平价81.38元）、宏图转债（上市日转换平价86.59元）、福22转债（上市日转换平价90.59元），上市当日转股溢价率分别为35.52％、35.90％、31.27％。

3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（x_1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（x_2）、前十大股东持股比例（x_3）和上市前一日中证转债成交额取对数（x_4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4。该模型常数项显著性水平为0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，计算机行业的转股溢价率为21.91％，中债企业债到期收益为9.02％，2022年三季报显示声迅股份前十大股东持股比例为70.38％，2022年12月26日中证转债成交额为47,502,758,775元，取对数得24.58。因此，可以计算出声迅转债上市首日转股溢价率为19.42％。

综合可比标的以及实证结果，考虑到声迅转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25％左右，对应的上市价格在122.09~136.02元之间。

我们预计原股东优先配售比例为71.11％。声迅股份的前十大股东合计持股比例为70.38％（2022/09/30），股权较为集中。假设前十大股东80％参与优先配售，其他股东中有50％参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为71.11％。

我们预计中签率为0.0008％。声迅转债发行总额为2.80亿元，我们预计原股东优先配售比例为71.11％，剩余网上投资者可申购金额为0.81亿元。声迅转债仅设置网上发行，近期发行的华亚转债（评级A+，规模3.40亿元）网上申购数约1030.86万户，汇通转债（评级AA-，规模3.60亿元）1078.87万户，漱玉转债（评级AA-，规模8亿元）1080.79万户。我们预计声迅转债网上有效申购户数为1063.51万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0008％。

3. 正股基本面分析

3.1 财务数据分析

声迅股份是一家有核心技术和关键产品的安防运营服务商。公司主要从事安防技术服务，安防产品研发、生产和销售，安防工程系统集成三大方面的业务，拥有北京、湖南、江苏、重庆、陕西等多家分子公司。公司是北京市安全防范报警与安检工程技术研究中心的依托单位，先后承担了国家863计划，“十五”科技攻关计划、“十二五”科技支撑计划等课题30余项，拥有50余项自主知识产权，主参编《城市监控报警联网系统》等国家、行业和地方系列标准40余项。与俄罗斯、德国、意大利、芬兰、日本、中科院、清华大学等国内外科研机构建立了长期广泛的合作关系，积极开展安防前沿技术研究和科研成果转化。

2017年以来公司营收有所波动，2017-2021年复合增速为-4.86％。自2017年以来，公司营业收入总体呈现波动下行态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为-4.86％。2021年，公司实现营业收入3.08亿元，同比增加0.12％。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为-13.02％。2021年实现归母净利润0.40亿元，同比减少39.51％。公司营业收入主要来自于安防解决方案及安防运营服务收入。2020年，面对突如其来的新冠疫情和复杂严峻的经济形势，公司积极应对，科学统筹疫情防控与复工复产工作，取得了一定的成绩。但在疫情冲击和经济下行的压力下，公司全年实现营业收入30,798.79万元，较上年下降15.54％，实现归属于母公司所有者的净利润6,615.07万元，较上年下降9.79％。2021年度，公司实现归属于母公司所有者的净利润4,001.33万元，较上年下降了39.51％，主要是由于当期毛利率下滑及信用减值损失加大导致的。

公司营业收入主要来源于安防运营服务和安防解决方案，营收结构稳定。2019-2021年公司营业收入分别为36,464.46万元、30,798.79万元和30,834.96万元。在疫情冲击和经济下行的压力下，公司2020年实现营业收入较上年下降15.54％。2021年度较2020年度，营业收入增长比较平稳。

公司销售净利率和毛利率波动下行，销售费用率波动上升，财务费用率先升后降，管理费用率先降后升。2017-2021年，公司销售净利率分别为19.44％、23.37％、21.18％、22.88％和13.73％，销售毛利率分别为46.85％、47.64％、49.03％、43.92％和39.61％。2020年度毛利下降的主要原因为在疫情冲击和经济下行的压力下，公司2020年营业收入较上年下降15.54％所致。与同行业可比公司比较，公司2019年度、2020年度毛利率高于行业水平。2019-2021年度，公司主营业务毛利率下降主要系公司收入构成出现了变化，毛利相对较低的智能监控报警系统业务占比逐年提高，2019-2021年度，监控报警系统业务收入占比分别为17.06％、37.78％和42.48％。2020年度较2019年度公司销售费用增加294.31万元，增幅为13.11％，主要是由于公司在2020年度强化了营销体系建设，销售人员增加所致。2020年度公司财务费用较高，主要是由于当年公司利息支出及手续费增加所致。2021年度公司财务费用较低，一方面是由于公司当年偿还了所有短期借款，降低了利息支出，另一方面公司因为结构性存款业务增加了较多利息收入。管理费用2020年度较2019年度减少453.52万元，降幅为17.35％，主要是职工薪酬降低较多所致。管理费用2021年较2020年度增加370.21万元，增幅17.13％，主要是由于当期股权激励及房租物业费用增加所致。

注：图4-7中的行业平均线，均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值，得到相应的费用率，而不是单个公司的额相应费用率的加权平均，这种计算方法在行业集中度比较高的时候，可能会突出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。

3.2 公司亮点分析

公司不断研发完善新产品，不断获得新客户和新市场。2022年1-9月，公司积极拓展业务领域，加大物联网安防领域投入，开发包括无人机反制系统产品、大型交通枢纽综合安防平台、网络安全运营服务等新业务，以智能监控报警与智慧安检业务作为突破口，不断拓展新的行业应用场景和行业赛道，在智慧医疗、智慧小区、智慧教育、智慧停车、智慧交通、智慧机场等领域不断研发完善新的产品和系统解决方案，不断创新运营服务模式，不断获得新客户和新市场。

公司作为智能联网安检机的提出者和引领者，拥有国家重点新产品新技术。在危险品探测技术领域，拥有国家重点新产品新技术4项。公司基于FAIMS的爆炸物探测仪，是国内在危险品检测领域FAIMS唯一商用产品，填补了国内空白，是科技部国家重点新产品。公司作为智能联网安检机的提出者和引领者，拥有国家重点新产品新技术4项。在禁限带品智能识别技术领域，公司主编《大型群众性活动安全检查规范》、《城市轨道交通安全防范要求》，拥有国家重点新产品新技术1项。在差异化人体安检技术领域，公司已累计申请专利10项，其中发明专利2项；国家重点新产品新技术2项。在智能音视频分析技术领域，公司累计申请该领域专利4项，其中发明专利2项；国家重点新产品新技术2项。

公司形成了系统建设与运营服务一体化服务模式，安防解决方案与安防运营一体化的业务模式。在服务模式方面，公司形成了系统建设与运营服务一体化服务模式。具备为客户提供包括前期解决方案设计、核心软硬件产品配套到集成以及后续值机、监控、巡防、报警、处警、接警、设备维保、咨询培训等运维服务在内的一体化服务的能力。公司通过前期为客户提供安防系统建设，基于对系统及平台技术的熟悉和专业把控性，能够更准确更高效的提供后续运营服务；同时又通过为客户提供已建系统的运营服务，深度了解客户需求，不断迭代更新解决客户痛点的定制化解决方案。公司安防系统建设及运营服务相互促进，为客户创造良好的一体化服务体验，增强客户粘性，提高了公司的议价能力。

公司目前所处行业前景良好，我国安防市场需求依然旺盛。公司经营管理团队、核心技术团队、销售团队均保持稳定，公司的长期经营能力和竞争力未受到重大不利影响。公司拥有智能核警、图像分析、行为识别、图像质量智能诊断、智能音视频分析等智能技术，针对不同客户的应用需求，开发了满足行业特定需求的物联网平台，积累了报警子系统、视频监控子系统、音频子系统、出入口子系统、安防综合管理平台软件、智慧安检产品和系统、安全用电系统等七大类产品和系统，通过“关键核心+大协同+专业化”的业务模式，为不同行业客户提供定制化的整体解决方案。

4. 风险提示

申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

本文源自券商研报精选

原文标题：2022年中国智慧机场行业发展现状分析，目前国内市场规模正稳步扩大「图」

一、智慧机场概述

1、特点

当今，智慧机场建设已成为炙手可热的话题，随着大数据、云计算、物联网和人工智能技术的发展，作为传统运输行业一部分的民航机场，迎来了新的发展契机。得益于信息和互联网技术的飞速发展、信息系统的互通互联成为大势所趋，大数据分析、云计算等前沿技术的更广泛应用，使得以往传统的信息系统开始由数字化向智能化、智慧化的方向发展。

智慧机场的特点示意图

数据来源：公开资料整理

2、建设主要内容

机场是大中城市的重要组成部分，近年来，民航业飞速发展，机场和空域容量压力巨大，智慧机场主要建设内容为机场信息中心、信息集成系统、云计算平台、安防管理平台、机场骨干网、机场综合管理系统、商业综合管理系统、空侧智能调度智慧系统、货运业务综合管理系统和机场移动服务系统等。

中国智慧机场信息工程建设主要内容

资料来源：公开资料整理

二、发展背景

1、政策

目前中国智慧机场行业还处于发展初期，近些年来中国政府相继出台政策扶持中国智慧机场行业的发展，2022年1月，中国民航局在《智慧民航建设路线图》中指出，全行业以智慧出行、智慧空管、智慧机场、智慧监管为抓手，强化改革创新、科技创新、基础保障三大支撑。

中国智慧机场行业相关政策

数据来源：公开资料整理

2、社会因素

随着中国经济的发展，人均收入的增高，国内旅游人数总体呈现上涨趋势，根据数据显示，中国2014年旅游人数为36.11亿人次，截止至2019年，中国旅游人数上涨至60.06亿人次，2020年受到全国疫情封锁的影响，旅游人数有所下降，2021年随着疫情态势的放缓，中国旅游人数有所回暖，为32.5亿人次，同比2020年上涨12.89%。

2014-2021年中国国内旅游游客数量变化情况

资料来源：中国旅游部，华经产业研究院整理

三、产业链

从我国智慧机场行业的产业链来看，上游主要各类智慧机场建设所需智能系统等。中游为智慧机场产品行业，细分产品包括机场智慧运营、机场智慧安全、机场智慧营销及机场智慧服务。从智慧机场的下游应用来看，主要分为智慧空侧、智慧航站楼及智慧路侧。智慧空侧主要通过对气象、空管、场面雷达等数据保障航空器安全、高效的运行为核心工作，从而实现为空侧高效的运行提供合理的资源保障和配置。智慧航站楼则主要体现在旅客在航站楼内实现自助化服务等智慧化服务。智慧路侧则是伴随着交通枢纽的完善逐步实现的，智慧陆侧的发展可依靠建设机场综合交通，实现民航运输与地面交通运输的无缝衔接，多交通方式及多区域通行的智能调度与资源分配，不但能满足旅客不同的出行需求，还可为旅客节约出行时间和降低出行成本。

中国智慧机场产业链示意图

资料来源：公开资料整理

四、中国智慧机场行业发展现状

1、市场规模

根据数据显示，中国智慧机场总体呈现上涨趋势，从2014年的21.7亿元，上涨至2021年的55.28亿元，同比2020年上涨15.24%。目前我国智慧机场还处于发展初期，随着技术的发展，预计未来中国智慧机场行业市场规模会进一步扩大。

2014-2021年中国智慧机场市场规模变化情况

资料来源：公开资料整理

2、机场数量

随着中国交通技术的发展，我国国民出行更喜欢乘坐飞机，根据数据显示，中国机场数量逐年增加，2014年中国机场数量为202个，定期航班通航机场为200个，截止至2021年末，中国机场数量为248个，均为定期航班通航机场。

2014-2021年中国机场数量变化情况统计图

数据来源：中国民航局，华经产业研究院整理

3、技术

随着中国科技技术的进步，智慧机场专利申请数量为随着增加，根据数据显示，中国智慧机场专利数量逐年增加，2018年中国智慧机场专利数量为1,2021年末，中国智慧机场专利数量为9个。2022年1-8月中国智慧机场专利数量为5个。随着技术的进步和智慧机场的发展，未来中国智慧机场专利数量还会增长。

2018-2022年1-8月中国智慧机场专利申请数量统计图

数据来源：公开资料整理

五、中国智慧机场竞争格局

1、竞争格局

中国智慧机场行业三大上市企业为川大智胜、威海广泰和千方科技，其中千方科技在2021年营业收入最多，为102.81亿元，是国内领先的交通行业数字化解决方案提供商，致力于交通行业，属于中国智慧机场行业的领军企业。

中国智慧机场行业重点企业情况

资料来源：公开资料整理

2、企业对比

根据数据显示，中国三大上市企业中，智慧机场业务收入最多的为千方科技，2020年智慧机场业务收入为45.51亿元，2021年收入为46.21亿元，威海广泰在2020年智慧机场业务收入为15.64亿元，2021年业务收入为39.55亿元，有望赶超千方科技。

2020-2021年三大上市企业智慧机场业务收入对比

数据来源：公开资料整理

六、未来中国智慧机场发展趋势

1、行业痛点

我国智慧机场的建设源自于智慧城市的建设，目前发展时间较短，仍存在较多行业发展痛点。目前我国智慧机场的解决方案大多数集中在服务体验方面，模型仿真技术缺失情况较为常见。除此之外，还存在数据采集不明确、基础设计不完善等问题。

中国智慧机场行业痛点示意图

数据来源：公开资料整理

2、发展建议

随着国内乘坐航班出行人数的与日增多，像运力紧张、航站楼及跑道数量不足等问题现象日益突出，也给上述三个核心诉求带来压力与挑战。在这样的前提下，国内机场需要围绕这三个方面进行进一步的升级和提升。

未来中国智慧机场行业发展趋势

数据来源：公开资料整理

原文标题：2022年中国智慧机场行业发展现状分析，目前国内市场规模正稳步扩大「图」

华经产业研究院对中国智慧机场行业发展现状、行业上下游产业链、竞争格局及重点企业等进行了深入剖析，最大限度地降低企业投资风险与经营成本，提高企业竞争力；并运用多种数据分析技术，对行业发展趋势进行预测，以便企业能及时抢占市场先机；更多详细内容，请关注华经产业研究院出版的《2023-2028年中国智慧机场行业市场发展监测及投资前景展望报告》。

什么是智慧安防了？“智慧安防”是充分运用大数据、云计算、物联网、人工智能等新兴技术手段，根植于安防工作，打造基于“一张图”“大数据”的水电气的安全预测、预警、预判和基于摄像监控的安全监测指挥平台。在安全防范方面实现小区自我管理、安全工作智能监督，业主共同参与的有机融合。在安全隐患应急处置方面实现人员配置上的合理化布局、指挥层级的上下贯通，使安全隐患防控水平得到整体的提升。

伴随着物联网技术的累积，云计算技术、互联网大数据及其人工智能技术的发展，及其传统式家用电器生产商、通讯生产商及其互联网公司、智能硬件配置生产商的齐力促进，中国智慧家庭市场快速提温。在智慧家庭中，智能安防的运用关键反映在监管、防盜、消防预警信息三个层面：

一、家居监管：常见的机器设备是智能监控摄像头，用以实时监控家里的状况，用户可根据手机随时查询家中的变化。除去远程控制查询外，智能监控摄像头还具备人体移动侦测警报、双向视频语音、多用户共享、红外夜视、超清回看等作用。

二、消防预警信息：这类机器设备主要用于家庭防火防爆，常见机器设备有浓烟感应开关、燃气泄露探测仪、智能电源开关等，他们在浓烟或可燃气到一定的浓度值时便会发出报警，或是全自动断开开关电源，以防火灾事故产生，而不是案发后才让用户知晓。

三、家庭防盜：防盜机器设备包含人体活动和窗门电源开关磁感应机器设备，比如红外侵入探测仪、窗门磁、智能防盗锁等，这种机器设备在系统布防情况下，可以感应到有人进入、门窗开启从而展开警报，并立即将感应的异常现象传输至用户手机上，做到维护亲人和财产的目的。

同为股份涨停收盘，收盘价18.35元。该股于13点13分涨停，未打开涨停，截止收盘封单资金为9210.51万元，占其流通市值3.94%。

3月2日的资金流向数据方面，主力资金净流入8046.13万元，占总成交额12.88%，游资资金净流出5159.13万元，占总成交额8.26%，散户资金净流出2887.0万元，占总成交额4.62%。

近5日资金流向一览见下表：

该股为人工智能，人脸识别，智慧安防概念热股，当日人工智能概念上涨1.23%，人脸识别概念上涨1.04%，智慧安防概念上涨0.75%。

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